美股在人工智能热潮推动下屡创新高，但华尔街分析师正发出罕见警告——当前市场面临的风险，远不止股价虚高那么简单。
Panmure Liberum分析师Joachim Klement和Francisca Reis在最新报告中指出，美股当前正同时酝酿"价格泡沫"与"盈利泡沫"，两者叠加形成"双重泡沫"结构。
若以经周期调整的席勒市盈率（Shiller CAPE）为基准，并将企业盈利修正至长期正常增速，当前标普500的估值将高达67.6倍，超越美国历史上所有资产泡沫的峰值。BCA Research首席策略师Peter Berezin警告称，一旦泡沫破裂，美股可能下跌30%至50%。
尽管如此，美股近期仍维持强势。截至本周一收盘，标普500距历史高点不足1%，道琼斯工业平均指数突破53,000点创历史新高，纳斯达克综合指数上涨逾1%，半导体板块再度领涨。
前瞻市盈率"失真"：盈利预期增速远超历史趋势在多头阵营中，前瞻市盈率（Forward P/E）常被援引为股市估值尚属合理的依据。据道琼斯市场数据，标普500的前瞻市盈率已从一年前的22.4倍降至20.51倍，即便期间指数累计上涨约20%。这一现象的背后，是华尔街盈利预期的增速超过了股价涨幅本身。
据FactSet数据，分析师目前预计标普500成分股第二季度盈利增速将超过23%，这将是连续第七个季度实现两位数盈利增长。
然而，Klement和Reis指出，这种盈利增速与长期趋势存在显著背离。当前标普500每股盈利的增速已高于长期趋势1.8个标准差，属于"超常态"水平。他们认为，若将盈利增速调整回正常轨道，席勒CAPE比率将从当前约41倍骤升至67.6倍，偏离长期趋势达4.6个标准差，超越美国历史上每一次资产泡沫的峰值。
超大型科技公司转型，盈利增速正常化压力渐显分析师将当前盈利泡沫的核心风险指向以微软、Alphabet、亚马逊、Meta Platforms和甲骨文为代表的"超大规模云计算企业"。
Klement在英国《金融时报》的专栏文章中警告，"超常态"利润不可能永久持续。随着上述科技巨头持续大规模投入AI数据中心建设，其商业模式正从轻资产向重资产转型，这一结构性变化将对盈利增速形成压制，使其逐步向正常水平回归。
Klement同时承认，这类盈利高增长周期往往比投资者预期的持续时间更长，当前盈利增势仍有可能延续数年。
历史先例：低市盈率曾掩盖盈利泡沫BCA Research的Peter Berezin援引历史案例，进一步阐释盈利泡沫的危险性。他指出，2007至2008年全球金融危机爆发前，银行和房屋建筑商同样经历了盈利的非理性繁荣，彼时偏低的市盈率掩盖了利润的不可持续性。
"更普遍地说，盈利泡沫在具有繁荣-萧条周期特征的行业中十分常见，包括自然资源、航空、航运，以及在当前环境下尤为值得关注的半导体行业，"Berezin在5月底的报告中写道。他在上周发布的三季度展望中进一步指出，华尔街分析师在判断盈利泡沫顶点方面表现极差，而一旦泡沫破裂，股市可能下跌30%至50%。
对盈利预期过于乐观的担忧并非孤例。Damped Spring Advisors首席执行官Andy Costan在5月的"Monetary Matters"节目中表示，美国经济的增长速度不足以支撑华尔街分析师所预设的盈利水平。华尔街资深人士Jim Paulsen近期也在公开发文中表示，他认为当前市场对盈利的过度乐观情绪已构成风险。
与此同时，美股在6月出现震荡，并延续至7月初，以半导体股为核心的强势动量交易一度遭遇阻力。不过，半导体板块本周一重拾升势，带动纳斯达克综合指数上涨1.1%，市场情绪暂时回稳。
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